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事件:
  公司发布2017年半年度报告,2017上半年,公司实现营业收入119.6亿元,同比增长14.43%。归母净利润15.56亿元,同比增长12.75%;扣非后归母净利润14.36亿元,同比增长8.78%,EPS为1.50元,符合预期。
  投资要点:
  Q2收入增速平稳,H1毛利率提升,销售费用拖累业绩。Q2营业收入60.52亿元,同比增长14.57%,与Q1收入增速14.28%持平。
  H1毛利率31.78%,同比增长1.67pp,主要因为工业收入的毛利率提升4.8pp,占总收入的41.6%。H1销售费用率约15%,同比增长3pp,增速较明显,我们估计因为公司加大对普药产品以及健康日化产品的市场推广所致。
  健康日化增速显著,药品平稳增长。2017H1公司工业收入49.75亿元,同比增长9.5%,高于去年同期增速6.6%,主要因为健康日化的占总收入比重加大和快速增长。我们估计,健康事业部加大对牙膏和养元青等产品的市场推广,上半年收入占总收入的比重20%+,增速约23%,预计公司依然会深耕健康日化市场,优化产品结构,保持稳定增长;药品事业部平稳增长,受药品高开和部分产品提价影响,收入增速提升约17%,去年同期仅约9%。公司商业收入69.23亿元,同比增长17.53%。
  混改引入新活力,期待管理优化后的新增量。6月鱼跃入股白药控股后,民营股权比例提升至55%。预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层优异的经营能力已从过去的业绩中验证,但受制于管理考核束缚,公司在健康日化市场的开拓,中药资源整合等方面依然有较大的挖掘潜力。期待管理优化后在原有资源整合以及外延并购上的速度加快。
  盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS为3.27、3.78和4.38元,对应当前股价的PE为27、23和20倍。公司作为中药消费的龙头白马,控股混改的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。
  申万宏源(6.11 +4.09%,诊股)
  投资要点:
  事件:1)公司公布2017半年报,实现收入16.8亿元,同比增长65.34%,实现归母净利润3.39亿元,同比增长44.8%,位于半年报业绩预告下限,公司毛利率47.07%%。其中Q2单季实现收入7.9亿元,同比增长37.9%,环比下滑10.8%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长7.59%,环比下滑35.1%,毛利率49.92%,环比一季度提升5.4个百分点;2)公司董事会同意公司开展不超过本金1亿美元的外汇套期保值业务;3)公司非公开发行获得中国证监会批文。
  主力游戏流水下滑导致增长放缓,3840万汇兑损失直接影响归母净利润,开展套保业务尽量减少汇波动对公司业绩影响。公司二季度收入增速放缓主要受包括《盗墓笔记》、《狂暴之翼》等主力游戏流水相比巅峰值出现下滑影响,该现象符合行业规律。净利润方面,公司因为收购Bigpoint产生8000万欧的欧元债,由于报告期欧元兑人民币出现较大幅度升值(从1月1号的7.3028上升至6月30日的7.7479),公司产生3839.7万元汇兑损失,若加上该部分财务费用,公司实际上半年净利润3.77亿元,位于业绩预告区间中值以上(中报业绩预告中值3.75亿),符合预期。公司董事会批准开展本金不超过1亿美金的套保业务,希望尽可能减少对公司全年业绩影响,但考虑到截止董事会审议通过欧元兑人民币仍处于升值通道,预计汇兑损失规模有进一步扩大可能。
  页游毛利率回升明显,手游受推广费用和《狂暴之翼》收入占比提升影响毛利下滑明显。公司上半年页游毛利率55.52%,同比增长36.79%,主要是上半年页游推广费控制较好影响;而手游毛利率同比下滑28.81%至43.43%,我们认为受两方面影响,一是公司在二季度计提部分三季度新上线游戏的前期推广费用,二是公司上半年贡献收入最大的游戏《狂暴之翼》做为公司代理发行产品,在成本端需要确认给予研发商的版权金和流水分成从而导致成本上升。我们认为在公司加强对推广费用的控制后公司手游业务毛利率有较大改善空间。
  三季报业绩预告同比增长5%-50%,低于预期。公司同时披露三季报业绩预告,预计1-9月实现归母净利润3.8-5.4亿元,同比增长5%-50%,其中Q3单季预计归母净利润0.39-2.02亿,同比增长-69.05%-60.32%。我们认为公司三季报指引低于预期主要受三方面因素影响,一是公司Q3游戏上线进度不达预期(多款产品上线时推迟到9月底乃至Q4)导致贡献收入时间减少,同时新游戏流水也低于预期(《军师联盟》月流水目前3000万左右),二是汇兑损失在Q3仍有产生,将对三季报业绩继续压制,三是部分游戏推广费用将三季度计提。
 登海种业(13.48 +1.28%,诊股):看好长期发展 审慎推荐评级
  华鑫证券
  登海种业公布2017半年度报告,公司上半年实现营业收入4.5亿元,同比下降38.36%;实现归属上市公司股东的净利润1.21亿元,同比下降48.98%;实现扣非后净利润1.19亿元,同比下降47.94%;基本每股收益0.14元/股。公司预计2017年1-9月实现归属上市公司股东的净利润7610万元-1.95亿元,同比下降68%-18%。
  玉米价格低位运行,种植面积调减主业承压:2017上半年,玉米价格虽然较16年底有所反弹,但仍维持在低位运行,因此农户购种、种植积极性不高,加上套牌假冒侵权的种子产品冲击市场,在国内玉米种子供大于求的背景下,价格竞争进一步加深。与此同时,国家实施农业供给侧改革调减玉米种植面积,多重因素叠加使公司销售量减少。公司上半年毛利率下滑5.86个百分点至46.3%,净利率下滑10.53个百分点;受销量下滑影响,公司存货达到5.6亿元,较去年同期增加68.46%。从供给端来看,2017年玉米种植调减面积或高于农业部的预估,全年有望达到2500万亩,结合到2020年调减5000万亩的要求,未来几年政策压力有望得到一定缓解,因此在2018年新一轮种植期玉米有望出现量价齐升,公司主业有望出现反转。
  新品持续推出,保障公司长期发展:上半年公司自主研发的18个玉米新品种通过国家评审会审定,为公司长期发展提供科技支撑。此外,公司上半年对4个全资子公司黑龙江登海、吉林登海、山西登海、辽宁登海进行增资并改组为控股子公司,并投资成立了登海圣丰、登海宇玉和中研种业3个控股子公司,进一步发挥区部优势,加快新品推广速度。目前主力第四代产品登海605,以良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等特性,受到广大农户欢迎,在产品市场上展现出较强的竞争优势。从登海先锋的收入情况来看,上半年仅实现净利润276.9万元,同比下降95.63%,由此可见登海605针对先玉335的替代工作已基本完成,随着行业有望出现回暖,销售或将出现放量,利好公司未来业绩增长。
  盈利预测:我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润至2.99、3.50、4.19亿元,对应EPS分别为0.34、0.40、0.48元,PE分别为40、34、28倍,考虑未来几年政策压力有望得到一定缓解,以及公司新品的陆续推出,利好公司未来业绩增长,首次给于“审慎推荐”评级。
  游族网络(25.95 +0.00%,诊股):长期看好公司综合研运实力全面提升 买入评级
  
 
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